El Chicago boy que conoce la Argentina y cree que el uso del dólar es desproporcionado

Brent Neiman es economista -estudi√≥ en las universidad de Pennsylvania, Oxford y Harvard- y es profesor en la Universidad de Chicago, la cuna del liberalismo econ√≥mico. Conoce el pa√≠s porque est√° casado con una argentina, que lo trae de visita seguido para ver a la familia y pasear por Iguaz√ļ, Mendoza, Ushuaia y Buenos Aires.

En una entrevista con LANACION, el acad√©mico que est√° hace m√°s de una d√©cada en Chicago se√Īala que el d√≥lar es la moneda predominante en el mundo porque cuando hay una crisis, en vez de perder valor, se fortalece. Adem√°s analiz√≥ los beneficios y los costos de unificar la moneda argentina con Brasil.

-¬ŅCu√°l es el rol de los bancos centrales hoy en d√≠a, con la inflaci√≥n en niveles bajos en la mayor√≠a de los pa√≠ses del mundo?

-Los bancos centrales tienen como función importante controlar que la inflación esté en su target. Un problema es que haya inflación demasiado baja. Por ejemplo, Japón desde hace tiempo mantiene una variación de precios menor a lo que varios economistas dirían que es la tasa deseable. También hubo momentos en que Estados Unidos tuvo inflación por debajo del nivel deseable. Una razón por la cual se quiere que la inflación sea mayor al 0% es porque permite que haya más flexibilidad en los salarios, que de otra forma serían rígidos. La meta habitual de inflación es del 2% anual. Los bancos centrales están intentando acercarse a ese objetivo y establecer expectativas consistentes con esa meta. Algunos países se preocupan por reducir la inflación, pero hay muchos otros que la quieren aumentar.

-¬ŅSigue siendo importante que los bancos centrales se mantengan independientes de las pol√≠ticas econ√≥micas, o deber√≠a haber m√°s coordinaci√≥n entre las entidades y el Tesoro?

-En mi opini√≥n, hay varios trabajos consistentes que se√Īalan la importancia de un banco central independiente. Por ejemplo, la volatilidad del PBI global en los √ļltimos 40 o 60 a√Īos fue mucho menor a la de los 40 o 50 a√Īos anteriores. La excepci√≥n ser√≠a la crisis financiera de 2008 y 2009, pero en general es un periodo al que se le llama The Great Moderation [la gran moderaci√≥n], y hay hip√≥tesis razonables que lo relacionan con la independencia de los bancos centrales. Es muy importante mantener y proteger la independencia entre el Banco Central y el Tesoro. Hay mucha evidencia emp√≠rica tambi√©n sobre lo que ocurre cuando el Banco Central es controlado pol√≠ticamente y se producen fen√≥menos inflacionarios.

-Tras los comentarios de Donald Trump que critican la política monetaria, surgió la duda de si la Reserva Federal es independiente.

-El presidente Trump ha comentado sobre la pol√≠tica monetaria en maneras que rompe con la experiencia de las √ļltimas d√©cadas en Estados Unidos y que creo que no es √ļtil para la formulaci√≥n de pol√≠ticas econ√≥micas. Pero uno se pregunta qu√© tan importantes son los tweets del presidente. En este momento, el Congreso juega un rol m√°s importante para preservar la independencia del Banco Central, que creo que est√° amenazado en relaci√≥n con los √ļltimos a√Īos.

-Pareciera que la Fed est√° intentando, en sus mensajes de pol√≠tica monetaria, enfatizar que las decisiones que toma no las hace porque el presidente Trump se las pidi√≥, pero al mismo tiempo no quiere pasar el mensaje de que har√° lo contrario a lo que Trump le pide. ¬ŅC√≥mo se equilibra esa se√Īal?

-No existe un an√°lisis profundo cuando est√° la posibilidad de influencia del Poder Ejecutivo, ya que esto hace que sea muy dif√≠cil se√Īalar que la decisi√≥n no tuvo nada que ver con eso, incluso si de hecho la decisi√≥n no tuvo nada que ver con eso. Mi opini√≥n con los tweets es que el presidente Trump b√°sicamente no tuvo ning√ļn impacto en la toma de decisiones de la Reserva Federal, pero por supuesto no estoy en la sala. Los beneficios de tener un Banco Central independiente es que no hay una preocupaci√≥n en que se tome una decisi√≥n por intereses pol√≠ticos de corto plazo, poniendo en riesgo la estabilidad del largo plazo.

-Antes de la Guerra comercial con China, la Fed estaba en un proceso de suba de tasas, pero ahora comenz√≥ a recortarlas. ¬ŅEsto podr√≠a generar inflaci√≥n en Estados Unidos, teniendo en cuenta que la tasa de desempleo est√° en niveles muy bajos?

-La Curva de Phillips se basa en una relaci√≥n emp√≠rica que sugiere que la inflaci√≥n y la tasa de desempleo se mueven en direcciones opuestas. Se basa en que si el desempleo baja mucho, entonces es dif√≠cil contratar a trabajadores sin tener que aumentar el salario. Dado eso, se incrementa el costo de los productos y servicios, y entonces se puede tener inflaci√≥n. Pero esta relaci√≥n se ha debilitado y es m√°s dif√≠cil de identificar o de observar en los √ļltimos a√Īos, comparado con 40 a√Īos atr√°s. Y es un problema en el que varios macroeconomistas est√°n trabajando para estudiar si efectivamente la relaci√≥n se est√° debilitando y por qu√©. Podr√≠a ser por la movilidad de los trabajadores, o temas de demograf√≠a o por tecnolog√≠a, hasta por mediciones. Es realmente un rompecabezas. Es dif√≠cil de medir.

-¬ŅPor qu√© las decisiones de la Fed cada vez tienen m√°s impacto en otros pa√≠ses?

-La Fed tiene un impacto desproporcionado en la actividad econ√≥mica mundial, no solo en los mercados emergentes, sino en el mundo. Creo que esto es as√≠ por la importancia del d√≥lar, que se ha vuelto la moneda de referencia en el comercio internacional. Por ejemplo, el 90% del comercio de Estados Unidos est√° denominado en d√≥lares. Pero no solo en Estados Unidos, tambi√©n en pa√≠ses como la Argentina que tiene su comercio en d√≥lares, aun cuando no est√©n comerciando directamente con Estados Unidos. Hay una desproporci√≥n en la utilizaci√≥n del d√≥lar. Entonces las decisiones que toma la Fed tienen implicancias en el d√≥lar: si sube la tasa de inter√©s, se aprecia la moneda, y esto por supuesto afecta a las exportaciones e importaciones de todas partes del mundo. Otra raz√≥n por la cual la Fed es desproporcionadamente importante es que el d√≥lar es desproporcionadamente importante en el comercio internacional de activos bancarios, bonos y pr√©stamos. Por ejemplo, en un estudio que estamos llevando a cabo con Matteo Maggiori y Jesse Schreger, observamos los bonos de la compa√Ī√≠a y vemos que est√°n denominados de manera desproporcionada en d√≥lares. Este es el caso incluso para empresas en pa√≠ses avanzados, como en Europa, e incluso cuando los inversores no son de los Estados Unidos. Lo mismo ocurre con los pr√©stamos bancarios y, en un caso m√°s limitado, con las deudas soberanas. Entonces, cuando la Fed toma sus decisiones, impacta la carga de la deuda y las decisiones financieras de esas compa√Ī√≠as o pa√≠ses.

-¬ŅPor qu√© el d√≥lar es la moneda m√°s fuerte? ¬ŅPor qu√© el euro no creci√≥ como se esperaba, para hacerle m√°s competencia como moneda de reserva?

-No hay una razón específica de por qué el dólar se volvió la moneda predominante. Hay varias teorías. Una que encontré interesante es que a comienzos de 2000 parecía que el euro estaba ganando lugar en la participación de los activos mundiales comparada con la participación del dólar. Pero eso cambió luego de la crisis financiera de 2008 y 2009. El dólar se aprecia más cuando hay crisis financieras. Entonces una posibilidad es que el mundo vea al dólar como uno de los activos más seguros para invertir, y es porque no solo no pierde valor durante las crisis, si no que se hace más fuerte. Son exactamente en estos momentos de crisis en los cuales uno no quiere perder valor. Es una característica muy deseable, y no sabemos exactamente qué es lo que hace el dólar que brinda esa seguridad, pero la data sugiere que el dólar lo tiene, y el euro no lo tuvo en la crisis de 2008. No se sabe si esto refleja las decisiones que tomaron en ese momento los políticos, o los fundamentos de la economía, o si es la seguridad de la ley estadounidense o el poder político de Estados Unidos, pero los inversores aprendieron que si hay crisis, el dólar es un activo seguro.

-Hoy China ya es la segunda econom√≠a del mundo, ¬Ņcree que en el futuro su moneda podr√≠a ser una competencia para el d√≥lar?

-La cuesti√≥n de si habr√° una moneda √ļnica de reserva de valor o si existe la posibilidad de que coexistan varias monedas es algo que nos preguntamos los economistas durante varios a√Īos. No tengo una predicci√≥n, aunque creo que est√° claro que si hay otras monedas, seguramente una de ellas sea el yuan. Es un poco dif√≠cil de imaginar hoy porque las monedas y los activos chinos no pueden comercializarse tan libremente como ser√≠a necesario. Pero ser√° algo interesante de ver en el futuro, especialmente si China contin√ļa liberalizando su econom√≠a y flexibilizando los controles de capital.

-¬ŅVe posible que la Argentina y Brasil puedan tener una moneda en com√ļn, como tienen algunos pa√≠ses de Europa con el euro?

-Habr√≠a que evaluar la serie de beneficios y costos que trae integrar dos pa√≠ses con una misma moneda. Entre los beneficios se encuentra el de eliminar fricciones, como cambiar divisas, establecer contratos y acuerdos de tipo de cambio. Pensamos que los beneficios de eliminar estas fricciones equivaldr√≠a a que haya m√°s comercio y m√°s inversiones entre ambos pa√≠ses. En ese sentido veo porque ser√≠a tentador la propuesta. Pero tambi√©n hay muchos costos. El m√°s importante ser√≠a el de ceder el control de la pol√≠tica monetaria. Si hay una moneda en com√ļn, tiene que haber una tasa de inter√©s que se aplique a ambos pa√≠ses, y la pregunta es si esa pol√≠tica monetaria es la adecuada por igual para la Argentina y para Brasil. Hay opiniones muy distintas, pero basados en la historia, es muy posible que un pa√≠s est√© enfrentando una crisis y necesite que bajen las tasas, mientras que el otro est√© en un buen nivel de actividad econ√≥mica. Otro punto que es importante analizar son las transferencias fiscales. Por ejemplo, en Estados Unidos, si el estado de Michigan tiene una recesi√≥n e Illinois tiene un boom econ√≥mico, este √ļltimo estar√° pagando m√°s ganancias al gobierno federal, que a su vez, le transferir√° a Michigan en forma de seguro de desempleo. Ocurre autom√°ticamente. Si los dos estados tuvieran monedas separadas, la alternativa de lo que har√≠an es que Illinois suba su tasa de inter√©s y Michigan la baje. Pero como tienen la misma moneda, no pueden. Si se quiere ceder la pol√≠tica monetaria, hay que asegurarse de que haya otras pol√≠ticas de seguro, como las transferencias fiscales, pero no creo que la Argentina y Brasil implementen estas medidas. Otro ejemplo de una pol√≠tica de seguro es que haya libre movilidad de trabajadores. Por ejemplo, en el caso de que Michigan est√© en un mal momento e Illinois ande bien, los ciudadanos de Michigan podr√≠an mudarse a Illinois. Si el desempleo es muy alto en Michigan y muy bajo en Illinois, una forma de solucionarlo es con la movilidad. Los pa√≠ses con diferentes idiomas, por ejemplo, a menudo tienen una movilidad limitada de trabajadores entre ellos.

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